Krajiny s malou vládou šetria efektívnejšie ako prebujnelé štáty

Uverejnené: streda, 17. október 2012, 20:19

• Fiškálne multiplikátory oplyvňuje finančná kríza a veľkosť vládneho sektora
• Vlády sa stali tak veľké, že je na nich závislá celá ekonomika
• Môžeme očakávať pozitívne prekvapenie od HDP krajín s malými vládnymi sektormi, ktoré začali šetriť
• Sledujme africké krajiny s podielom vládnych výdavkov pod 25 percent HDP

Ako napísal Steen Jakobsen v článku „Znamená IMF I must fail?“, nový odhad fiškálneho multiplikátora z MMF môže byť jedným z najväčších príbehov tohto roka. V skutočnosti si ale myslím, že tento príbeh by mal zapadnúť prachom. MMF sa jednoducho mýli.

Vysvetlenie je v tom, ako niektoré africké krajiny s podielom vládnych výdavkov na HDP do 25 percent šetria. K tejto téme ale viac neskôr. Najprv o chybe MMF.

Predchádzajúce odhady fiškálneho multiplikátora boli menšie ako jedno percento (to znamená, že jedno percentné zníženie verejných výdavkov môže vyvolať zníženie HDP o menej ako percento a teda jedno percentné zvýšenie daní spôsobí tiež menej ako percentuálne zníženie HDP). Podľa hlavného ekonóma MMF, Olivera Blancharda, ktorý je známy svojim sklonom ku Keynesiánstvu, nedávne výsledky šetrenia vládnych výdavkov ukazujú, že výsledok multiplikátora je väčší ako jeden – teda ide o negatívnu samo sa nabaľujúcu špirálu.

Denník Financial Times testoval údaje. Nedopadlo to pre Blancharda a jeho tím dobre. Bez zarátania Nemecka a Grécka sú závery nekonzistentné. Tiež to tak je, keď sa mení časový horizont. Môžeme vylúčiť ďalšie krajiny, napríklad Estónsko, ktoré bolo so šetrením úspešné. Výskumné oddelenie MMF z tohto dostáva jednoducho päťku. Bol som z toho pobúrený a zdesený.

Ako veľmi sa MMF mýli

Po rozležaní myšlienok v hlave (trvalo mi to celý víkend), som sa rozhodol zistiť ako veľmi sa MMF mýli. Diskutoval som pred týmto intelektuálnym cvičením s Petrom Garnrym z môjho oddelenia, kde som uviedol môj odhad, že multiplikátor neovplyvňuje len finančná kríza ale aj obrovská veľkosť vlád, zvlášť v európskych krajinách. Inými slovami, verím, že multiplikátory sú naozaj väčšie ako jedna pre krajiny s najväčším vládnym sektorom. Sú pre to dva dôvody:

1. Odhady sú stavané na tom, že jedno euro vládnych výdavkov sa rovná euru rastu. Prirodzene to vytvára silné nutkanie pre politikov zvýšiť výdavky (krátkodobo, čo sa vždy zmení na dlhodobé riešenie) preto, aby stabilizovali ekonomiku. Tak mali obzvlášť európske krajiny úplne neudržateľné navyšovanie vládnych výdavkov od času zavedenia eura. Priemyselná produkcia Španielska aj Grécka (okrem stavebníctva) bola od prijatia eura takmer úplne konštantná. Napriek tomu rástli vládne výdavky podľa MMF a Bloombergu medzi rokmi  1999 až 2009 o približne osem percent ročne. Toto je očividne úplne neudržateľné a viedlo to môjmu druhému bodu.
2. Vlády tak narástli, že celková ekonomika sa stala od nich závislá. Keď je produkcia súkromného sektora, službyporadcovia prepletená s vládnym sektorom a výdavky vlády sa znížia o päť percentuálnych bodov, vlastný výstup súkromného sektora to veľmi poškodí. Je na druhej strane na mieste otázka, či je potrebné udržiavať časť súkromného sektora HDP, ktorá je závislá na vládnom?

Stiahol som si údaje MMF, nie len 37 krajín, ktoré boli použité na odhad multiplikátora, ale všetkých 184 krajín v databáze. Potom som zoradil údaje podľa miery vládnych výdavkov k HDP v roku 2010 a vytvoril som dve skupiny. Jednu s výdavkami pod 40 percent a druhú nad. Výsledok je zobrazený nižšie.

Záver

 Grafy dokazujú môj predpoklad. Nie len, že multiplikátor je negatívny pre krajiny s príliš veľkou vládou, ktorými sa zaoberal i MMF, ale multiplikátor je v skutočnosti pozitívny pre krajiny s malou vládou. Inými slovami šetrenie vo väčšine prípadov vedie vyššej miere rastu. A iba v krajinách s absurdne veľkým vládnym sektorom spôsobí šetrenie nižší rast HDP. To je však neodvratné, pretože vlády sú v týchto prípadoch financované dlhmi, takže ich treba znižovať.

Trhové dôsledky – viď Afrika

Môžeme očakávať pozitívne prekvapenie v raste HDP v krajinách s malými vládami, ktoré začali šetriť. Zoznam štátov s vládnymi výdavkami do 25 percent HDP a zároveň šetriacimi je uvedený nižšie. Sedem z nich je v Afrike. To potvrdzuje tému silného rastu Afriky, ktorý registrujeme v posledných rokoch. Môže to byť zároveň dôvod pre rast úrokov fondov obchodovaných na africkej burze.

Autor: David Karsbol | Saxo Bank

Pridať Váš názor

Súvisiace články:

Pandémia posilnila vnútornú stabilitu Európskej únie

Kým na začiatku krízy mnohí opäť poukazovali na rastúce riziko odchodu Talianska z Európskej únie, dnes je situácia radikálne lepšia. Akcieschopnosť politických lídrov znížila riziko rozpadu únie na m

Nekonečný rast miezd v Amerike?

Ázijské trhy boli dnes chudobné na makroekonomické dáta, keďže nám nepriniesli ani jeden makroekonomický údaj na zmienenie. Indexy výrazne rástli, vďaka očakávaniu prerokovania obchodnej vojny medzi A

Najdrahšie hypotéky v USA od roku 2011

Ázijský makroekonomický kalendár nám v strede obchodného týždňa veľa toho nepriniesol. Japonská centrálna banka ponechala kľúčové úrokové sadzby na zápornej úrovni -0,1% podľa očakávaní. Čína sa vyjad

Nové clá voči Číne realitou

Utorok nepriniesol žiadne dôležité makroekonomické dáta. Americký prezident Donald Trump eskaluje obchodnú vojnu s Čínou zavedením ciel vo výške 10 % na ďalších 200 miliárd dolárov čínskych tovarov. V

Ďalšie cla na obzore

Začiatok obchodného týždňa sa niesol v negatívnom duchu pre ázijské akciové trhy. Americký prezident Donald Trump ohlásil ďalšie cla na dovoz tovaru z Číny, ktoré budú podliehať 10% zdaneniu. Jedná sa

CedThumbnails