Hororový sen ECB sa volá Grécko

Uverejnené: štvrtok, 09. jún 2011, 12:50

Už sme niekoľkokrát naznačili, že ECB je rezolútne proti akejkoľvek reštrukturalizácii gréckeho dlhu. Dôvodom sú obavy o spustenie domino-efektu a prehĺbenie fiškálnej krízy na ostatné rizikové krajiny eurozóny pod označením PIIGS (Portugalsko, Írsko, Taliansko, Grécko a Španielsko).

Obrázok fiškálneho domino-efektu eurozóny

ECB by v prípade negatívneho vývoja čelila vysokým stratám z držby rizikových cenných papierov krajín PIIGS so vznikom možnosti insolventnosti samotnej ECB. Celková expozícia ECB ku krajinám PIIGS je 444 mld. euro, a prepad hodnoty finančných aktív ECB o 4,25% (toto číslo je kostrou príspevku) by mohol pre ECB znamenať prípadné riziko bankrotu.

Súkromný európsky bankový sektor predstavuje najväčšiu hrozbu pre budúcnosť eurozóny svojimi obrovským rizikovými finančnými aktívami: v UK je to 461% HDP, v Nemecku 178% HDP, Švajčiarsko 820% HDP. Podľa analýzy Open Europe je bankový sektor Európy dotovaný prevažne zdrojmi ECB, jeho najrizikovejšia časť znamená expozíciu ECB vo objeme 444 mld. eur, čo predstavuje kombináciu ekvivalentu HDP Fínska a Rakúska. Voči Grécku je expozícia ECB na odhadovanej úrovni 190 mld. euro (kombinácia zdrojov pre grécke banky a nakúpené grécke vládne dlhopisy), teda takmer polovica. Ak k tomu pripočítame dotovanie írskeho bankového sektora (140 mld. euro), tak tieto dve ekonomiky a ich rizikové bankové sektory môžu za určitých podmienok „zlomiť ECB krk“.

Tabuľka expozície ECB voči PIIGS

ECB začína operovať na hrane svojej budúcej existencie pod tlakom vývoja gréckeho dlhu, ktorého negatívy vplyv sa môže rozšíriť i na ostatné európske ekonomiky (PIIGS). Nákupom vládneho dlhu 74,912 mld. eur, zaistených dlhopisov 90,278 mld. eur a dotovaním európskeho bankového sektora lacnou likviditou sa ECB stala vazalom svojich krokov a dlžníkov. ECB si teraz nevie (asi ani nikdy nebude vedieť) pripustiť reštrukturalizáciu gréckeho dlhu, ktorý by ju mohol tlačiť do insolventnosti a podporovať nové tlačenie peňazí, resp. žiadať o nový kapitál európske vlády (svojich akcionárov), aby tým predišla možnému defaultu.

Ani navršovanie úrokových sadzieb ECB a sprísnenie menovej politiky nie je reálne, automaticky by tlačilo na pokles ceny držaných dlhopisov. ECB má len 81,187 mld. euro v podobe kapitálu a finančných rezerv, čo voči celkovým finančným aktívam na úrovni 1,895 bil. eur vytvára finančnú páku 23,4. Čo je v úplnom kontraste centrálnych bánk ako sú Swiss National Bank (páka 6,25), švédska Riksbank (4,73), Norges Bank (5,85). Pričom jej pomer kapitálu a rezerv k celkovým finančným aktívam k ECB je 4,25%!!!, SNB 15,96%, Riksbank 21,1%, Norges Bank 17,1%. Teda pokles hodnoty finančných aktív o 4,25% bude znamenať insolventnosť ECB (dosiahne záporne vlastné imanie). Prepad hodnoty aktív ECB o 4,25% dostane ECB na okraj svojej existencie, z ktorej sú iba dve cesty aby sa zabránilo najhoršiemu. Po prvé tlačenie peňazí, a po druhé požiadať svojich vlastníkov o navŕšenie kapitálu.

Tabuľka vlastného imania ECB a celkových finančných aktív z bilancie

ECB drží celkové grécke aktíva v nominálnom objeme 190 mld. eur, nákupná cena rizikových gréckych aktív je 139,5 mld. eur (ECB to nakupovala s diskontom). Ide o vládne dlhopisy - nominálny objem 60 mld. eur, kolaterál pri refinančných operáciách s gréckymi bankami 45 mld. eur a bankové cenné papiere štátom garantované v objeme 85 mld. eur – tiež pri refinančných operáciách. Urobme si teraz dva scenáre pri bankových papieroch a 50% a 25% haircutom.

Tabuľka gréckeho účtu pre ECB

Pri tvorbe odpisov (haircutu) na úrovni 50% z nominálnej úrovni jednotlivých gréckych aktív by moli straty ECB až 30 mld. eur pri vládnych dlhopisoch, 22,5 mld. eur pri aktívach slúžiacich na kolaterál, 42,5 mld. (resp. 63,75 mld. eur) pri bankových cenných papieroch. Celkové straty vytvorenými odpismi a nákupnou cenou aktív ECB by tak dosiahli potenciál 44,5-65,75 mld. eur len pri gréckych aktívach, a to podľa výšky recovery rate. Je takmer 4,5 až 6,5-násobok základného imania ECB!!!, a 2,35 až 3,47% z celkových finančných aktív ECB. Čiže prípadnej insolventnosti by ECB ušla iba tesne. Podobný rizikový výhľad, ale na írske aktíva držané ECB priniesol článok v nemeckom Der Spiegel „Bilancia ECB obsahuje výrazné riziká“.

ECB tak odmietaním reštrukturalizácie gréckeho dlhu bojuje o svoju existenciu.

Zdroje:

http://www.openeurope.org.uk/research/ecbandtheeuro.pdf

http://www.spiegel.de/international/business/0,1518,764299,00.html

Autor: Valér Demjan | TRIM Broker, a.s. | www.trimbroker.com

Pridať Váš názor

Súvisiace články:

Pandémia posilnila vnútornú stabilitu Európskej únie

Kým na začiatku krízy mnohí opäť poukazovali na rastúce riziko odchodu Talianska z Európskej únie, dnes je situácia radikálne lepšia. Akcieschopnosť politických lídrov znížila riziko rozpadu únie na m

Nekonečný rast miezd v Amerike?

Ázijské trhy boli dnes chudobné na makroekonomické dáta, keďže nám nepriniesli ani jeden makroekonomický údaj na zmienenie. Indexy výrazne rástli, vďaka očakávaniu prerokovania obchodnej vojny medzi A

Najdrahšie hypotéky v USA od roku 2011

Ázijský makroekonomický kalendár nám v strede obchodného týždňa veľa toho nepriniesol. Japonská centrálna banka ponechala kľúčové úrokové sadzby na zápornej úrovni -0,1% podľa očakávaní. Čína sa vyjad

Nové clá voči Číne realitou

Utorok nepriniesol žiadne dôležité makroekonomické dáta. Americký prezident Donald Trump eskaluje obchodnú vojnu s Čínou zavedením ciel vo výške 10 % na ďalších 200 miliárd dolárov čínskych tovarov. V

Ďalšie cla na obzore

Začiatok obchodného týždňa sa niesol v negatívnom duchu pre ázijské akciové trhy. Americký prezident Donald Trump ohlásil ďalšie cla na dovoz tovaru z Číny, ktoré budú podliehať 10% zdaneniu. Jedná sa

CedThumbnails