V minulém roce zhodnotilo zlato o téměř 10 procent a dokázalo ochránit portfolia investorů před snížením hodnoty peněz. Dlouhodobé důvody pro nákup zlata jsou pořád platné. Centrální banky tisknou peníze jako o závod. Zejména Evropská centrální banka se rozhodla, že dluhovou krizi v regionu vyřeší pomocí dodávání obrovského objemu likvidity na trhy. Poptávka po fyzickém zlatě postupně roste, přičemž ho nakupují zejména rozvíjející se státy. V tomto ohledu je nejdůležitější vývoj v Číně, kde se bohatství obyvatel zvyšuje každý rok o přibližně 15 až 20 procent. Náklady na těžbu drahých kovů míří vzhůru, protože lehce dostupná ložiska byla již dávno využita. Po provedení fundamentální a technické analýzy jsme dospěli k názoru, že cena zlata obchodovaného v Chicagu by v nejbližší době neměla výrazně propadnout a možný je i mírný růst ceny na 1800 USD. V časovém horizontu 3 až 6 měsíců očekáváme pohyb v obchodném pásmu 1400 USD až 1800 USD za trojskou unci. Investoři mohou při tomto očekávání využit strategie vypisování put opcí. Při současných cenách opcí tak investor vhodnou strategií může získat výnos cca 20% p.a. i v případě, že cena zlata nijak neporoste.
Graf č. 1: Dlouhodobý cenový vývoj zlata v USD/oz (upraveno o rolování, zdroj: CSI)
Hlavní důvody vylučující prudký propad ceny zlata:
1. Uvolněná měnová politika vládne světu – centrální banky se rozhodly bojovat s recesí prostřednictvím extrémně uvolněné monetární politiky. Cílem bylo co nejdříve dosáhnout oživení hospodářského růstu. Do finančního systému zamířily obrovské objemy likvidních prostředků. Hlavní úrokové sazby byly v řadě zemí sníženy na historická minima. V USA a Velké Británii poklesly prakticky na nulu, výrazného snížení jsme se dočkali i v eurozóně. Monetární autority šly však ještě dál a představily nové netradiční nástroje měnové politiky v podobě programů kvantitativního uvolňování. Množství levných peněz v oběhu kvůli tomu prudce vzrostlo. Bilance FEDu (2,9 biliónu USD) i ECB (2,7 biliónu EUR) jsou rekordně vysoké Aktivita v tiskárnách peněz je obrovská zejména v Evropě. ECB před Vánoci poskytla evropským bankám tříletý úvěr v objemu téměř 500 miliard EUR za 1 % p.a.. Banky zatím drží tyto peníze na účtech a nepouští je dál do ekonomiky. Až je však začnou využívat na investování (ECB předpokládala, že budou nakupovat jihoevropské obligace) nebo úvěrování, tak nastane prudký růst cen nejenom investičních nástrojů, ale i reálného zboží.
Graf č. 2: Bilance ECB a FEDu v miliardách (Zdroj:Bloomberg)
2. Evropská nestabilita nahrává bezpečným aktivům – jihoevropská krize v posledních měsících zesílila. Do kolotoče nepříznivých zpráv se dostala Itálie, kde se výnosnosti státních dluhopisů pohybují na odstrašující úrovni 7 %. Země si nemůže dlouhodobě dovolit platit investorům tak vysoký úrok. Ratingové agentury nelení a postupně zhoršují výhled zemí eurozóny. Standard and Poor´s se už rozhodla snížit rating Francie na AA+. Z velkých ekonomik už v eurozóně zůstává s nejvyšším možným ratingem jenom Německo. Snížení výhledu kredibility Francie mělo negativní dopad na rating záchranného fondu EFSF. Jeho schopnost pomoci zadluženým zemím tak výrazně poklesla. V současnosti se objevují zprávy, že s evropskou krizi musí ve větší míře bojovat Mezinárodní měnový fond. Ten už plánuje zvýšit své prostředky o 600 miliard USD. V MMF mají největší zastoupení Spojené státy, což znamená, že USA by dodaly značnou část navýšení kapitálu. Jihoevropská krize tak pomalu nabírá globální rozměry.
Graf č. 3: Požadované výnosnosti 10letých vládních dluhopisů v % (Zdroj: Bloomberg)
3. Investiční poptávka je vysoká – zájem investorů o nákup zlata dlouhodobě roste. Tento vývoj ukazují údaje o objemu majetku spravovaného v zlatých ETF fondech. V největším takovémto fondu na světě SPDR Gold Trust je momentálně 1256 tun zlata. Ještě na konci roku 2006 držel fond ve svých trezorech jenom 400 tun. Londýnská poradenská společnost Thomson Reuters GFMS uvedla, že v minulém roce vzrostla globální investiční poptávka po zlatých prutech o 36 % na 1194 tun. Objem nákupů mincí se zvýšil o 13 %.
Graf č. 4: Objem zlata v SPDR Gold Trust v tunách (Zdroj: S&P)
4. Centrální banky nakupují – Evropské centrální banky na konci 90. let uzavřely pětiletou smlouvu (označovanou CBGA 1) o limitech prodejů zlata z oficiálních rezerv, která byla později prodloužena o dalších pět let (CBGA 2). V prvním období bez problémů prodaly dohodnutých 2000 tun, avšak ve druhém se již zdráhaly dosáhnout zvýšený limit 500 tun/rok. Přijata byla již i nová smlouva CBGA 3, ve které se snížil roční limit oficiálních prodejů z 500 na 400 tun. V tom je již zahrnut i prodej 403 tun ze strany Mezinárodního měnového fondu. Centrální banky v posledních dvou letech výrazně omezily své prodeje a naopak začínáme být svědky velkých nákupů. Obzvláště pak v případě asijských centrálních bank, které se tímto způsobem snaží diverzifikovat své devizové rezervy. GFMS odhaduje, že v minulém roce nakoupily centrální banky 430 tun zlata, což je pětkrát více oproti roku 2010.
5. Poptávka ve šperkařství je navzdory vysoké ceně silná – ve třetím čtvrtletí 2011 se podle údajů World Gold Council spotřebovalo v klenotnictví 466 tun zlata, což je o 10 % méně oproti stejnému období v roku 2010. V dolarovém vyjádření však nastal růst spotřeby o 24 % na rekordních 25,5 miliardy dolarů. Lidé mají dostatek peněz, které můžou utratit za luxusní zboží. V tomto roce se očekává růst celosvětového bohatství na rekordní úroveň, což by mělo podpořit i další nákup zlata v podobě šperků.
6. Číňané rychle zvyšují své nákupy zlata – ve třetím čtvrtletí 2011 nakoupila Čína 201 tun zlata, což je o 17 procent více oproti stejnému období předchozího roku. Nejlidnatější země světa již ve svém hladu po zlatě dobíhá Indii, která je dlouhodobě největším spotřebitelem tohoto kovu. Předběžné informace o čínských nákupech na konci roku 2011 ukazují další prudký růst poptávky. V listopadu dovezla z Hong Kongu (tudy se do Číny dováží většina zlata) rekordních 103 tun zlata. To je o 20 % více oproti říjnu, kdy byl dosažen předchozí importní rekord. Bohatství Číňanů nadále prudce roste. Tamní statistický úřad uvedl, že průměrný roční disponibilní příjem městského obyvatelstva vzrostl v roce 2011 o 14 % na 21 810 juanů (3460 USD), příjem venkovanů se zvýšil až o 18 % na 6 980 yuanů (1107 USD).
Graf č. 5: Roční disponibilní příjem městského obyvatelstva v Číně v juanech (Zdroj: Bloomberg)
Technická analýza
Cena zlata se už dva roky pohybuje v dlouhodobém růstovém trendu, který je možné znázornit vzestupným kanálem. Na konci roku 2011 nastalo odražení od jeho spodního okraje. Dlouhodobý vzestupný trend je stále zachován, což nám ukazuje 200denní (modrá křivka) klouzavý průměr. Vzhůru se otočil i krátkodobý trend (zelená křivka). Na úrovni 1670 USD se nachází rezistence. Po jejím překonaní je možné očekávat další růst ceny.
Možná rizika:
1. Pravděpodobnost návratu recese do vyspělých zemí v tomto roce je poměrně vysoká. Inflační tlaky by mohly opadnout. Zlato není vhodná investice do deflačního prostředí.
2. Volatilita ceny zlata se v posledních týdnech prudce zvýšila, což odrazuje mnohé investory. Kvůli vysokým maržovým požadavkům je investice do zlata hůře přístupná než dříve.
Závěr
Faktory, které by v časovém horizontu 3 až 6 měsíců neměly dovolit prudký pokles ceny zlata:
1. Centrální banky používají v posledních dvou letech velmi uvolněnou monetární politiku. Na konci minulého roku byla aktivní zejména Evropská centrální banka, která se za pomoci levných peněz snaží vyřešit dluhovou krizi.
2. Jihoevropské dluhové problémy nejsou ani zdaleka vyřešeny. Bankrot některého člena eurozóny je stále vysoce pravděpodobný. Investoři proto přesouvají kapitál do bezpečných aktiv.
3. Investiční poptávka je velmi silná. Objemy peněz v zlatých ETF fondech v posledních letech rostou. Taktéž se zvyšují nákupy fyzického zlata v podobě prutů a mincí.
4. Centrální banky se snaží diverzifikovat své devizové rezervy. Zejména asijské země a Rusko přidávají zlato do svých oficiálních rezerv.
5. Poptávka ve šperkařství je robustní. Tahounem jsou Indie a Čína, což jsou dva největší spotřebitelé na světě. V obou zemích je vysoká inflace, která nutí tamní obyvatelstvo nakupovat aktiva se schopností dlouhodobě uchovat hodnotu.
6. Číňané rychle bohatnou. Očekává se, že jejich spotřeba luxusních statků se bude výrazně zvyšovat i v následujících letech.
Specifikace kontraktu
Autor: Boris Tomčiak | Analytik | www.colosseum.cz
Britská libra | 0.7970 | 11.50 % |