Číhajú za rohom na Spojené štáty dobré správy?
- Uverejnené: piatok, 07. september 2012, 14:15
V Spojených štátoch sa Bernankeho rečou okrem Wall Street Journal príliš nerozoberali. Veľmi neurčitý bol úvodník týždenníka The Barron 's od Alana Abelson, ktorý síce oceňuje Bernankeho presadzovanie akcií, ale súčasne pochybuje o tom, že by nejako zásadne prispel k celkovému uzdraveniu ekonomiky zo strany naštartovaného Fedu.
Pozornosť Spojených štátov sa uprela na koniec prázdnin, ktoré zakončil Deň práce, a zjazd demokratov, ktorý v utorok začal v Severnej Karolíne. Nešlo pritom o náhodne vybrané miesto, ale o jeden z piatich alebo šiestich tzv "swing states", teda štátov, ktoré často rozhodujú o voľbách.
Obamov slogan "vpred" je takmer ironický. Nie som žiadny majster pera, ale ak jeho posledná kampaň bola "nádej a zmena", tohtoročné "dopredu" by sa nemuselo dočkať pomoci. Slovo "vpred" vo mne hneď vzbudilo asociáciu, že až doteraz sme asi išli naspäť. Až by som povedal, že lepšiu prácu by odviedol aj ten najposlednejší kreatívec z Madison Avenue (Mekka amerického reklamného priemyslu).
Len tak mimochodom - do Spojených štátov som sa tento rok bol pozrieť už dvakrát a zakaždým nešlo prehliadnuť, že ide o impozantnú spotrebnú ekonomiku. Nikdy by ste nemali podceňovať ochotu Američanov k míňaniu. A to ma privádza k myšlienke, že tamojšia ekonomika by nakoniec mohla rásť rýchlejšie, než sa predpovedá.
Prekvapili ma aj ceny nehnuteľností (okrem Silicon Valley). Dá sa povedať, že tie sú teraz lacné. Keď vezmeme do úvahy infláciu, pohybujú sa skoro na rovnakých úrovniach, ako keď som si v roku 1997 kupoval v Spojených štátoch dom!
Ako nás ekonómov učia, že jediným spoľahlivým ukazovateľom dlhodobého trendu je trh s bývaním. Ak teda americký realitný trh vydrží stabilný ako teraz, potom sa možno dočkáme prekvapenia a rast tamojšej ekonomiky prekročí tri percentá. Namiesto zbrzdeného dvojpercentného tempa, ktoré zatiaľ panovalo v prvých dvoch kvartáloch tohto roka.
Aj preto sa začínajú šíriť pochybnosti o nadchádzajúcom Bernankeho kroku alebo aspoň o jeho vplyve. A to vzhľadom na hystériu na trhoch, ktorú sme mohli vidieť v súvislosti s očakávaniami okolo tretej vlny kvantitatívneho uvoľňovania (QE). Koniec koncov americké firmy, ktoré nepatria do verejného sektora ani nie sú spojené s finančníctvom, sa v poslednej dobe dočkali viac než 20percentnej návratnosti kapitálu. Majú tak veľa kapitálu a ďalších prostriedkov, ktoré môžu investovať, akonáhle sa zlepší výhľad ekonomiky a vyčistí sa napäté ovzdušie. Výsledkom by bol silnejší rast - ich samotných i hospodársky.
Kríza prebiehajúca v Spojených štátoch vyzerá približne takto:
• Cyklická nezamestnanosť: Na trhu je veľa voľných miest. Avšak na tieto voľné pozície má len pár ľudí zodpovedajúcu kvalifikáciu. A práve preto Bernankemu nepomohlo ani päť rokov kvantitatívnych uvoľňovaní.
• Krízový manažment ako jediná možná cesta: Fed aj americký kongres stále premýšľajú nad tým, ako vykonať "väčšie a lepšie" kvantitatívne uvoľňovanie. A práve to je ich problém. Trhom a ekonomike sa pritom darí najlepšie v prostredí politického vákua. Ak Fed na čele s Bernankom pristúpi na tretie kolo stimulácie ekonomiky, mohla by to byť jeho zatiaľ najväčšia politická chyba.
• Americké prezidentské voľby: Dávam Obamovi 70percentnú šancu na znovuzvolenie. Zároveň však pozorujem, ako obe komory kongresu postupne prechádzajú pod nadvládu republikánov. To mi trochu pripomína roky, keď bol prezidentom Clinton. Jeho kroky boli vtedy ochromené opozíciou ovládajúcou kongres a za osem rokov vlády sa mu prakticky nepodarilo nič presadiť. Vtedy rástla ekonomika Spojených štátov závratným tempom. A tu sa opäť dostávame k tomu, že politické vákuum je vlastne dobrá vec.
• Fiškálny útes: Za všetkým hľadaj rast! Súčasný dvojpercentný rast ekonomiky len zhoršuje celý problém okolo obrovského rozpočtového deficitu. Ak by ale bol rast troj alebo dokonca štvorpercentný, čo predpokladá politické vákuum, potom by sa fiškálny útes mohol zmierniť.
Len si spomeňte na moje predchádzajúce odhady, podľa ktorých by sa jednopercentný rast HDP rovnal päť až sedemdolárovým ziskom na akciu z indexu S & P500 (Pri očakávanom P / E (pomer medzi trhovou cenou akcie a ziskom na akciu) na súčasnej hodnote 14 až 16. U akcie v hodnote 100 dolárov by to znamenalo 70 až 98 bodov indexu nahor. Teraz sa pritom S & P500 pohybuje okolo 1400 bodov.)
• Oživenie realitného trhu: Môžeme zaň ďakovať lepšiemu výhľadu HDP a rýchlejšiemu oživeniu ekonomiky, čo by mohlo opäť vtiahnuť do hry infláciu. Ceny potravín a energií sú totiž na vzostupe, rovnako ako očakávania spojené s rastom spotrebiteľských cien a zlomových udalostí.
• Morálny hazard a bankovníctvo: Keď tento sektor padá, je to vždy nebezpečná situácia. Hoci existuje viacero oprávnených dôvodov, prečo nenávidieť bankára, nesmieme zabúdať na to, že banky hrajú na trhoch zásadnú úlohu.
V poslednom ekonomickom cykle zlyhala morálka, a nie tradičný a veľmi pevný bankový model. Potrebujeme viac bánk, ktoré fungujú na starom dobrom systéme 3-6-3. To znamená, že peniaze si požičiam za trojpercentný úrok, ďalej ich poskytnem za šesťpercentný úrok a o tretej popoludní môžem s klientmi vyraziť na golf (pretože v bankovníctve sú dôležité dobré vzťahy s klientmi a kontakty!). Lenže v poslednej dobe hrajú politici a bankári hru a vzájomne sa obviňujú. To núti banky poskytovať menej úverov, držať viac hotovosti a prepúšťať svojich zamestnancov. Tým pádom je na trhu len malé množstvo rizikového kapitálu a požičiava sa na čierno. A to je potrebné zmeniť a vrátiť sa k osvedčenému modelu.
Od štvrtého kvartálu minulého roka bolo odporúčanie pre dolár "overweight" (pozn. red. mal by sa nakupovať v čo najväčšej miere). Táto pozícia mu zostala, pretože veríme v to, že sa Spojeným štátom darí lepšie než Európe a Ázii. Menový pár EUR / USD sa v najbližších 24 mesiacoch dostane na hladinu parity (1,00), a to bez ohľadu na vyriešenie európskej dlhovej krízy.
V dlhodobom horizonte bola jedným z hlavných tém Saxo Bank myšlienka, že sa Spojené štáty (v relatívnom vyjadrení) stanú motorom svetového rastu. Od Ázie prevezmú úlohu lídra, a to vďaka lepšiemu prístupu ku kapitálu (ktorého zásoba bude väčšia ako u kohokoľvek iného) a veľmi pravdepodobnému politickému vákuu. V neposlednom rade sme sa tiež presvedčili o tom, že politika podobná avizovanému kvantitatívnemu uvoľňovaniu jednoducho nefunguje.
Inými slovami: Bernankeho tretia vlna QE môže byť jeho poslednou šancou, ako sa dostať do centra pozornosti (jeho mandát vyprší vo februári 2014 a proces znovuzvolenia začne nejaký ten mesiac predtým). Jeho politika bola síce úspešná, ale nič lepšie už asi nevymyslia. Spojené štáty sa totiž dostali do výbornej pozície - v súčasnosti majú lepšiu bilanciu ako v roku 2007, čo dokazujú aj ich "zisky".
Všetko to, čo som vyššie napísal, znie skôr ako pozitívne správy. Tak to však nemusí nutne vyznieť aj pre trhy. Ak sa popísaný scenár vyplní, potom by sa trhom nemuselo toľko dariť. História nám už totiž ukázala dve tváre zmeny ekonomického cyklu:
- Ak trh nadobudne dojem, že Fed urobí uvoľňovanie, bude sa akciám dariť horšie (ale výnosy budú pravdepodobne stúpať).
- Investícia firiem zníži ich marže a naopak jednorazovo zvýši krátkodobé náklady.
Síce to ešte nie je hotová záležitosť, ale počas dlhovej krízy som sa naučil najmä dve veci: Nepodceňujte politikov, svoju politiku preťahovania a predstierania môžu vykonávať do nekonečna, a nestávkujte na to, že spotreba amerických domácností klesne.
Autor: Steen Jakobsen | hlavný ekonóm Saxo Bank | www.saxobank.sk
Najčítanejšie
Kurzový lístok ECB
| Britská libra | 0.7473 | 17.02 % |
Škola investora
Keď sa investor rozhodne vstúpiť do sveta akcií, prvým krokom je výber obchodníka, ktorý mu sprostredkuje prístup na burzy, na ktorých chce...
Medzinárodný menový trh, rovnako známy ako FOREX alebo FX, je najväčším finančným trhom na svete. Na rozdiel od väčšiny iných trhov, ktoré...
Každý asi vie, že s akciami sa obchoduje na burze. Ale kde kupujú akcie bežný smrtelníci a čo preto musia urobiť? Väčšina akcií je kótovaných na...