Nebojte sa. Kult akcií nezomiera, ich výnosnosť bude pokračovať
- Uverejnené: piatok, 10. august 2012, 15:55
Investori do akcií sa nemusia obávať. Napriek obávam, že ich výnosy budú všeobecne klesať, aby sa vyrovnali príjmom rastu príjmov zamestnancov, veriteľov, či vlády, predpokladáme, že to tak nebude. Každý má svoj vlastný názor na budúci vývoj cien akcií a ich výnosy. U penzijných fondov, dôchodcov, investorov a všetkých ostatných panuje obrovský strach z nízkych výnosov, ktoré môžu spôsobiť mnoho problémov a následne sklamať mnoho investorov. V súčasnosti sa objavujú obavy, že akcie ako druh aktív sú viac či menej vo fáze “umierania”.
Z čoho to vyplýva? Bill Gross – autor “Všetko, čo viete o investovaní je zlé” a šéf americkej investičnej firmy PIMCO, ktorá je najväčším svetovým investorom do dlhopisov – nedávno vyhlásil, že “kult akcií” umiera, pretože v posledných 100 rokoch o infláciu očistené výnosy už také nebudú môcť byť. Výnosy podľa neho nemôžu rásť rýchlejšie než ekonomický rast. Tu je jeho argumentácia, z úryvku augustových noviniek spoločnosti PIMCO:
“Ak bohatstvo alebo reálny HDP rastie ročným tempom 3,5%, potom sa musia akcionári každý rok istým spôsobom zriekať troch percent. Ak hospodárstvo môže poskytnúť len o 3,5% viac tovaru a služieb za rok, potom by jeden segment (akcionári) bol ziskovejším na úkor ostatných (veritelia, robotníci a vláda)? Toto vyhlásenie zdá byť pravdepodobné a platiace počas budúcich sto rokov. Ak budú účastiny aj naďalej rásť o tri percentá vyššou rýchlosťou než samotná ekonomika, potom akcionári budú veliť nielen neprimeranému podielu bohatstva, ale takmer všetkým peniazom na svete! Vlastníci akcií zdvojnásobia každých 24 rokov svoju výhodu.
Je desivé myslieť si, že akcie “musia” mať návratnosť iba okolo troch percent. Na prvý pohľad, jeho argumentácia dáva zmysel, ak výnosy akcií prekonávajú tempo ekonomického rastu. Ale výsledkom rozhodnutia akcionárov bude vyváženie pomeru dlhu a vlastného kapitálu! Pre demonštráciu som nastavil tri rôzne scenáre jednoduchého rastu vo výške tri percentá, pričom hypotetická továreň vyrába vec, na ktorú nevplýva inflácia.
Tri scenáre
V scenári 1, je továreň úplne financovaná 100 dolármi vlastného kapitálu. Továreň vyprodukuje 100 vecí v prvom roku, variabilné náklady sú 90 centov na kus a príjmy jeden dolár. Preto v prvom roku, firma zarobí 10 dolárov zisku. So základným kapitálom vo výške 100 dolárov to predstavuje rentabilitu vlastného kapitálu 10%. V budúcom roku, vzhľadom k hospodárskemu rastu vo výške 3%, ekonomika vyžaduje 103 vecí, ktoré vytvárajú zisk 10.3. Takže v druhom roku je rentabilita vlastného kapitálu 10.3/103 = 10%.
Keď budeme pokračovať po tejto nekonečnej dráhe, návratnosť vlastného kapitálu sa nakoniec obráti na tempo rastu ekonomiky – o 3%. Takže v tomto zmysle sa Bill Gross trafil, vzhľadom k tomu, že ekonomika financovaná len vlastným kapitálom, vďaka na nekonečné časy rovnakej návratnosti kapitálu, sa bude približovať ekonomickému rastu v dôsledku rastúcej kapitálovej základne.
Teraz môžeme pridať do nášho malého sveta úver, zarátaný v “scenári 2″. Takže predpokladajme, že k vlastnému imaniu sa pridajú úvery. Ak budeme financovať továreň touto cestou , cesta k dosiahnutiu „návratnosti“ vlastného kapitálu vo výške 3% bude trvať ešte dlhšie. To je spôsobené tým, že dlh bude fungovať ako páka na vlastnom kapitále, bude vytvárať väčšiu návratnosť pre akcionárov, viac než pre regulérny podnik s dlhom a vlastným kapitálom. Ale v nekonečnej fáze časového obdobia návratnosť vlastného kapitálu dosiahne 3%, a podiel vlastného kapitálu bude väčší, než na pozícii dlhu. Takže zo “scenáru 2″, môžeme vidieť, že dlh má určitý vplyv na výnosy akcií.
Z použitia Scenára 1 a 2, môžeme vyčítať niečo, na čo Bill Gross nahliadal logicky správne. No jeho argument je nereálny, a tu je dôvod prečo: predpokladá, že relatívny podiel kapitálu a zadlženosti nebudú vyvážené, čo znamená, že základný kapitál rýchlo “premôže” dlhovú časť, ktorá povedie k výnosom akcií, ktoré budú zodpovedať ekonomickému rastu. Ale ekonomiky, spoločnosti, svet vyvažujú svoj vlastný kapitál k pomeru s dlhom! To však nie je uletený predpoklad, je to jednoducho pravda. V “scenári 3 ‘, ak financujete spočiatku spoločnosť s dlhom a vlastným imaním, a prehodnotíte financovanie v určitých časoch tak, aby si dlhy a vlastné imanie mohli zachovať rovnaký pomer ako tomu bolo v prvom roku, potom budete mať výnosy z akcií, ktoré predbehnú tempo rastu ekonomiky! Vysvetlenie je vlastne jednoduché. Čím väčší pákový efekt dosiahnete (ak náklady na dlhové financovanie nie sú vyššie ako EBIT) tým budú vyššie vaše majetkové výnosy, to znie dôveryhodne?
Je ľahké si spočítať, že ak neustále rebalancujete časť dlhu a vlastného kapitálu, kapitál môže naďalej predbiehať ekonomický rast, je to proste matematický fakt (môžete mi veriť alebo si to môžete vypočítať sami).
Takže sa nemusíte báť. Kult kapitálu neumiera a akcionári nesklznú so ziskami na úkor robotníkov, veriteľov a vlády. Bill Gross jednoducho nemal pravdu, keď predpokladal, že akcie sa nemôžu ďalej prekonávať ekonomiku, pretože to stále robia aj budú.
Autor: Mathieu Bolduc | Equity Analyst | www.saxobank.sk
Najčítanejšie
Kurzový lístok ECB
| Britská libra | 0.7473 | 17.02 % |
Škola investora
Kedysi bolo bežné obchodovať forex iba so skutočnými peniazmi. Ak ste chceli nakúpiť americké doláre a predať britské libry o objeme 100.000...
Vysoká likvidita a pomerne vysoká volatilita na ropných trhoch v poslednom období ponúkajú obchodníkom príležitosť slušne zarobiť na vývoji...
Dlhopisy patria medzi obľúbené nástroje finančného trhu. Vyznačujú sa nízkym rizikom, ktoré musí investor podstúpiť, jednoduchosťou a relatívne...