Prečo ani 50% haircut na grécky dlh nepomôže

Uverejnené: utorok, 18. október 2011, 12:15

Európski lídri pokračujú v politike naháňania býka (v podobe gréckeho dlhu) za chvost. Už dva roky sa používa rovnaký postup. Najprv problém neexistuje, potom problém nie je taký vážny. Najprv sa hovorí, že riešenie netreba, potom sa riešenie prijme ale problémy pokračujú. Ale opäť to nie je nič vážne a tak ďalej. Grécko malo najprv svoje financie pod kontrolou, potom pripustilo, že deficit "môže" byť vyšší ako sa čakalo. Najskôr pomoc nebolo treba, potom sa pripustilo, že pre istotu sa nachystá 30 mld. Eur, ale Gréci povedali, že ho netreba. Niekoľko dní na to požiadali o 45 mld. Eur. O necelý mesiac už bolo treba 110 mld. Eur, všetky mali byť vrátené do troch rokov. To bolo ale pred rokom, aktuálne sa už nediskutuje o tom, koľko miliárd eur treba, ale koľko Grécko skutočne vráti. Pretože úsporné opatrenia znižujú grécke HDP a teda aj daňový výnos gréckej vlády, z ktorého by mali byť pôžičky vyplatené. Diskutuje sa teda o haircute. 20% haircut znamená, že veriteľ dostane o 20% menej, ako boli s dlžníkom dohodnutí. V júli sa hovorilo o 21% haircute, aktuálne sa hovorí o 50% haircute. Ak eurokrati nezmenili svoje zmýšľanie, tak je možné predpokladať, že 50% haircut už dnes nie je dostatočné riešenie problému. Poďme si uviesť dôvody.

Hneď na úvod treba povedať, že trh netrpezlivo očakáva komuniké z posledného parížskeho summitu G20, ktoré bude zverejnené 23. októbra a už nebude eurokratov hodnotiť podľa sľubov, lží, naznačovaných poloprávd a europotemkinovských dedín ale podľa skutočných rozhodnutí a výsledkov. A tak, ak bude návrh 50% haircutu zmietnutý zo stola predtým ako bude vôbec implementovaný, pravdepodobne budeme svedkami paniky v Európe, ktorá sa bude musieť vrátiť k rysovaciemu stolu a urobiť všetko znovu. Prečo by mal byť návrh, ktorý navrhujú nemecké banky zmietnutý zo stola? Pretože francúzske banky, ktoré majú expozíciu voči Grécku približne 57 mld. eur (nemecké 34 mld. eur) by mali veľký problém.

Podstata však nie je vo výške haircutu ako takého, skôr v očakávaní, že percento haircutu rovná sa percento zníženia dlhu grécka. Teda, že ak prijmeme 20% haircut, banky majú 20% stratu a Gréci si odpíšu 20% dlhu. A to nie je tak celkom pravda. Zjednodušene z dvoch dôvodov - prvým je, že niektorí veritelia sa na haircute podieľať nebudú (MMF, bilaterálne pôžičky a možno aj ECB). Druhým je, že peniaze, ktoré by ušetrila grécka vláda zbavením sa svojho dlhu by musela okamžite naliať do bank, ktoré by pri haircutoch kolabovali. Z toho vychádza, že 50% haircut na grécky dlh znamená v skutočnosti zníženie dlhu len o 22%. Toto nie je riešenie. Riešením je len veľká reštrukturalizácia dlhu a teda veľká participácia súkromného sektora. Prinieslo by to zníženie finančných potrieb Grécka, posunulo splatnosť dlhopisov o dekády a znížilo kupónové platby - čím by klesol aj deficit. To všetko pri zvládnuteľných požiadavkách na rekapitalizáciu gréckych bánk. A hlavné na záver - vyhli by sme sa nekontrolovateľnému defaultu a pritom by to prinieslo úľavu zo zbavenia sa časti dlhového bremena.

Grécko má dlh ho výške 346.4 mld. eur. Tretina (34.8 %) je v rukách verejného sektora (MMF, ECB, európske vlády), približne tretina (28.8 %) je v gréckych rukách (hlavne banky) a zvyšná časť (36.4 %) v súkromných rukách mimo grécka.



Kým MMF a bilaterálne pôžičky od európskych vlád pravdepodobne nebudú predmetom haircutu, pri ECB je to otázne. Pri dobrovoľnom haircute sa ECB nemusela a ani nechcela podieľať na stratách. Pri nedobrovoľnom haircute by si ECB pripísala stratu približne 11 mld. eur, keďže nakúpila 55 mld. dlhopisy za cenu 70 centov za euro. Preto je graf vzťahu medzi haircutom a vymazaným dlhom v dvoch scenároch, pri participácii ECB a bez nej.



Zoberme si však situáciu, že sa dohodne 50% haircut, za uvedených podmienok. Hoci to situáciu nevyrieši, ako sa k tomu postavia ostatné krajiny PIIGS? Ak si povedia, že čo urobilo Grécko, môžu aj oni, tak 440 mld. euroval stačiť určite nebude. Taliansko aj Španielsko majú dlhy viac ako 2 bil. eur, Portugalsko približne na úrovni Grécka, Írsko 115 mld. eur. Toto je presne dôvod, prečo sa hľadajú ďalšie zdroje, prípadne hľadá sa možnosť ako napákovať euroval. Dohoda je zatiaľ v nedohľadne a pokiaľ tam aj ostane, môžeme čakať ťažké časy v Európe. Fakt, že sa už na chodbách summitov začína hovoriť o 60% haircute len potvrdzuje, že situácia je naozaj vážna.

Použité zdroje: UBS

Autor: Tomáš Plavec | TRIM Broker, a.s. | www.trimbroker.com

Pridať Váš názor

Súvisiace články:

Pandémia posilnila vnútornú stabilitu Európskej únie

Kým na začiatku krízy mnohí opäť poukazovali na rastúce riziko odchodu Talianska z Európskej únie, dnes je situácia radikálne lepšia. Akcieschopnosť politických lídrov znížila riziko rozpadu únie na m

Nekonečný rast miezd v Amerike?

Ázijské trhy boli dnes chudobné na makroekonomické dáta, keďže nám nepriniesli ani jeden makroekonomický údaj na zmienenie. Indexy výrazne rástli, vďaka očakávaniu prerokovania obchodnej vojny medzi A

Najdrahšie hypotéky v USA od roku 2011

Ázijský makroekonomický kalendár nám v strede obchodného týždňa veľa toho nepriniesol. Japonská centrálna banka ponechala kľúčové úrokové sadzby na zápornej úrovni -0,1% podľa očakávaní. Čína sa vyjad

Nové clá voči Číne realitou

Utorok nepriniesol žiadne dôležité makroekonomické dáta. Americký prezident Donald Trump eskaluje obchodnú vojnu s Čínou zavedením ciel vo výške 10 % na ďalších 200 miliárd dolárov čínskych tovarov. V

Ďalšie cla na obzore

Začiatok obchodného týždňa sa niesol v negatívnom duchu pre ázijské akciové trhy. Americký prezident Donald Trump ohlásil ďalšie cla na dovoz tovaru z Číny, ktoré budú podliehať 10% zdaneniu. Jedná sa

CedThumbnails