Analýza: Japonský jen short

Uverejnené: utorok, 10. september 2013, 00:00

Série prohlášení Japonské centrální banky na jaře tohoto roku šokovala trhy a značně oslabila japonský jen. 4. dubna představitelé Japonské centrální banky vyhlásili „kvantitativní a kvalitativní“ uvolňování měnové politiky v podstatně větším rozsahu než se očekávalo. Japonský premiér Shinzo Abe jmenoval na konci února Haruhika Kurodu novým guvernérem japonské centrální banky. Kuroda je známým zastáncem monetárního uvolňování, o kterém se domnívá, že pomůže Japonsku vymanit se z dlouhodobé hospodářské stagnace. Slabá japonská měna má podpořit domácí exportéry. Změna v krocích centrální banky byla tedy předem známa, přesto byly trhy rozsahem uvolňování šokovány. Cílem je již dříve deklarované dosažení dvouprocentní inflace v horizontu dvou let. Hlavní kroky, které centrální banka ohlásila, jsou: pravidelný měsíční nákup státních dluhopisů v rozsahu 7 biliónů jenů, nákup státních dluhopisů s dlouhou dobou splatnosti, cílené zvyšování monetární báze o 60-70 biliónů jenů ročně. Kurz japonského jenu proti americkému dolaru propadnul v prvních třech hodinách obchodování o 3 procenta. Z úrovně 1,0796 USD za sto jenů poklesla cena až na 0,9647 USD za sto jenů 22. května. Celkově tedy během 48 dní oslabila měna více jak o deset procent. Následně trh konsolidoval a vytvořil velkou trojúhelníkovou formaci, kterou považujeme za vhodný technický signál pro nástup do krátkých pozic. K oslabení jenu by také mohlo pomoci očekávané omezení kvantitativního uvolňování Fedu, o kterém by se mělo definitivně rozhodnout 17. a 18. září.

Po provedení fundamentální a technické analýzy jsme dospěli k názoru, že cena futures na japonský jen obchodovaného na burze Chicago Mercantile Exchange může v horizontu 3 až 6 měsíců značně oslabit. V tomto časovém období očekáváme pokles ceny ze současných 1,0000 USD za 100 jenů na 0,9600 USD za 100 jenů.

Graf č. 1: Kurz futures na jen na burze CME (upraveno o rolování, zdroj: Commodity Systems Inc)

Hlavní důvody pro další pokles japonského jenu:

1. Fed bude brzdit tištění peněz, zatímco japonská centrální banka bude pokračovat

13. září 2012 vyhlásil Bernanke třetí kolo kvantitativního uvolňování, v kterém Fed započal s nákupem aktiv krytých hypotékami v celkovém objemu 40 miliard dolarů měsíčně. U programu nebyl předem stanoven konec, proto se mu také říká kvantitativní uvolňování do nekonečna. 12. prosince 2012 oznámila komise FOMC nárůst nákupů aktiv o 45 miliard. Jakákoliv zmínka o ukončení nebo zmírnění programu ze strany Fedu vyvolává výprodeje jak na akciích, tak na dluhopisech. Nejsilnější letošní výprodej zaznamenal trh 20. června, kdy Bernanke řekl, že pokud ekonomický vývoj půjde v souladu s očekáváním Fedu, tak kvantitativní uvolňování skonči v polovině roku 2014. Potvrdil také, že Fed sníží objem nákupu cenných papírů ještě v tomto roce. 65 procent analytiků oslovených společností Bloomberg odhaduje, že Fed omezí kvantitativní uvolňování již na schůzi komise FOMC, která se koná 17. a 18. září. Hranice nezaměstnanosti okolo sedmi procent by podle Bernankeho stačila k ukončení kvantitativního uvolňování. Míra nezaměstnanosti v USA poklesla na 7,5 % a údaje z trhu práce, které jsou pro Fed klíčové, vykazovaly během srpna pozitivní informace. Zatímco Fed plánuje svojí monetární politiku omezit, tak podle současného plánu by japonská centrální banka měla v příštích dvou letech zhruba zdvojnásobit svou měnovou bázi. Jejím cílem je zvýšení tempa inflace na dvě procenta.

Graf č. 2: Index vývoje celkových aktiv Fedu a japonské centrální banky od 1.1. 2011 a kurz USDJPY (zdroj: Colosseum, Bloomberg)

2. Jen prorazil velkou trojúhelníkovou formaci

Jen od června osciloval a vytvořil velkou trojúhelníkovou formaci. Cena se odrazila od hranice 1,0300 a propadla supportní trendovou linií na úrovni 1,0100. Z technického hlediska se jedná o silný prodejní signál, ze kterého usuzujeme, že trh bude směřovat k předchozímu minimu.

Graf č. 3: Kurz futures na jen na burze CME (upraveno o rolování, zdroj: Commodity Systems Inc)

3. Japonské centrální bance se v boji s deflací daří více než Fedu

Fedu se dlouhodobě nedaří dosahovat inflační cíl 2 procenta. V rámci komise FOMC proto existuje opozice, která prosazuje navýšení objemu kvantitativního uvolňování. Inflace klesá od začátku roku 2012. Podle našeho názoru může být důvodem, proč se změnil vztah mezi  velikosti rozvahy a měnovým kurzem, to, že 81,5 procenta všech peněz, které Fed od začátku kvantitativního uvolňování vypustil, se zatím nedostalo do oběhu. Fed platí od začátku krize v roce 2008 bankám 0,25 procenta za to, že si u něj nechávají svoje rezervy. Ty aktuálně přesahují 2 biliony dolarů a pouze čekají jako časovaná bomba, aby byly vypuštěny do ekonomiky. Trhy přestaly věřit v to, že se tyto peníze někdy do ekonomiky dostanou, ačkoliv jsou kdykoliv k dispozici komerčním bankám.

Inflaci v Japonsku se daří nastartovat. Za posledních patnáct let se inflace v Japonsku dotknula dvou procent pouze jednou v roce 2008 a úrokové sazby se nedostaly nad 0,50 %. Červencová meziměsíční míra inflace byla v USA i Japonsku identická 0,2 procenta. Japonsku se postupně daří vymanit z několikaleté deflace. Inflace má v dlouhodobém horizontu negativní dopad na kurz měny.

Graf č. 4: Meziměsíční změna inflace v USA a Japonsku v procentech (Zdroj: Bloomberg).

Graf č. 5: Množství aktiv nakoupených Fedem od 1.1.2008, objem rezerv komerčních bank uložených u Fedu a rozdíl těchto dvou položek v miliónech USD (Zdroj: Colosseum, Bloomberg)

4. Velikost dluhu Japonska je vůči HDP téměř dvojnásobná oproti USA

Dluh Spojených států se od roku 2008 zvýšil sice dramaticky z 64,8 % na 101,6 % na konci minulého roku. V letošním roce se ale USA daří díky automatickým škrtům v rozpočtu držet deficit níže, než se očekávalo. Japonsko je naproti tomu nejvíce zadlužený vyspělý stát na světě. Japonský státní dluh již dvojnásobně přesáhl velikost hrubého domácího produktu země a letos poprvé přeskočil i hranici 1 000 000 000 000 000 jenů (biliarda jenů). Objem japonského dluhu již minulý rok přesáhl 200 % HDP země. Dluh není snadné v současném ekonomickém prostředí radikálně snížit standardní cestou, tedy omezováním výdajů a zvyšováním daní. Proto se domníváme, že Japonsko přistoupí k určité skryté formě monetizace dluhu. To by dle našeho názoru přispělo k celkovému trendu oslabování japonské měny.

Graf č. 6: Vývoj celkového objemu státního dluhu v Japonsku a USA jako procento HDP (Zdroj: Colosseum, Bloomberg)

5. Populační vývoj v Japonsku negativně ovlivňuje ekonomiku i směřování měny

Japonsko zužuje negativní populační vývoj. Podle japonského Národního institutu pro výzkum populace a sociálního zabezpečení země do roku 2060 přijde o téměř třetinu svého obyvatelstva z roku 2010 (128 milionů). Jen polovina tohoto nižšího počtu obyvatel bude ve věku od 15 do 65 let. Negativní populační vývoj jde ruku v ruce s nevýrazným směřováním ekonomiky a schopností státu zvládat enormní dluhové břemeno. Tento dlouhodobý trend by měl působit na další oslabování japonského jenu.

Možná rizika:

Fed by mohl nečekaně oddálit snížení i ukončení kvantitativního uvolňování, což by mohlo dlouhodobě oslabit dolar.

V případě, že se japonskému premiérovi nepodaří prosadit zvýšení spotřební daně na příští rok, tak to může znamenat destabilizaci celého finančního sektoru v Japonsku, což by mohlo mít za následek posílení jenu.

Americké banky by mohl přimět prudký nárůst úrokových sazeb k tomu, aby využily svých rezerv u Fedu k vyšší úvěrové aktivitě. Ta by mohla následně způsobit inflaci i oslabování měny.

Závěr

• Faktory, které by v časovém horizontu 3 až 6 měsíců mohly způsobit pokles ceny japonského jenu oproti americkému dolaru:
• Fed bude pravděpodobně brzdit tištění peněz, zatímco japonská centrální banka by mohla na trhy nadále nalévat likvidní prostředky
• Jen prorazil velkou trojúhelníkovou formaci
• Japonské centrální bance se v boji s deflací daří více než Fedu
• Velikost dluhu vůči HDP Japonska je téměř dvojnásobná oproti USA
• Populační vývoj v Japonsku negativně ovlivňuje ekonomiku i směřování měny

Autor: Vít Jedlička | Analytik | www.colosseum.cz

Pridať Váš názor

Súvisiace články:

Čo by malo Turecko urobiť, aby odvrátilo krízu

Turecké finančné trhy pokračujú vo svojom páde. Spúšťačom je padajúca turecká líra. Jej oslabenie môžeme prirovnať k vývoju v Argentíne v druhom štvrťroku, čo viedlo do nutnosti masívnej pomoci vo výš

5 rád, vďaka ktorým si vyberiete najlepšieho brokera

Po nástupe online tradingu nás doslova zaplavila lavína ponúk od rôznych brokerov. Obchodujte euro, ropu, akcie alebo zlato za najnižšie spready! Sme najlepší broker široko - ďaleko! Pre zač

Začala sa nová etapa – utesňovanie monetárnej politiky

Sústreďme sa, prosím, na slovo „jednoduché“, pretože v skutočnosti nič nie je jednoduché. Témy načrtnuté vyššie už máme za sebou a všetky sme zvládli, no trh už dnes neverí FEDu, že bude v decembri po

Fed sa bojí zvyšovať sadzby, dolár bude preto ďalej oslabova

Jednou z najočakávanejších udalostí septembra bolo minulotýždňové zasadnutie Európskej centrálnej banky. Výsledky však neboli nijako slávne. Bola to ale Bank of Canada, ktorá poskytla dôvod na oslavu

Nemecká ekonomika na prvý pohľad prekvitá, no v skutočnosti

Je nesporné, že Nemecko ma neuveriteľné silné stránky. Napríklad nízka nezamestnanosť (5,6 % na národnej úrovni a 3 % v Bavrosku), úverový rating AAA a panteón domácich firiem, ktorým sa podarilo expa

CedThumbnails