Akvizície opäť hýbu trhmi, čo za nimi stojí a sú správne ohodnotené?
- Uverejnené: pondelok, 04. október 2010, 17:25
Dnešným obchodovaním na akciových trhoch opätovne rezonuje vlna akvizícií, ktorá sa vo veľkom spustila v treťom kvartáli. Francúzsky farmaceutický gigant Sanofi Aventis vytiahol ďalšie zbrane pri nepriateľskom preberaní americkej biotechnologickej spoločnosti Genzyme. Po tom, čo manažment Genzyme viacnásobne odmietol predať spoločnosť za 69 dolárov na akciu, pristúpilo Sanofi priamo k rokovaniu s akcionármi. Viacero väčších akcionárov pritom vyjadrilo ochotu predať svoj podiel v spoločnosti za rozumnú cenu.
Akvizície sú trhmi prijímané pozitívne, keďže naznačujú dôveru kupujúceho v pozitívny vývoj v preberanom segmente a zároveň vytvárajú dojem, že ceny akcií (najmä v cieľovom sektore) sú lacné. Sú to však skutočne tieto faktory, ktoré poháňajú akvizičnú aktivitu?
Jedným z možných vysvetlení novej vlny fúzií a akvizícií je aj dostupnosť úverov pre veľké korporácie. Podobne ako prúdia v poslednej dobe peniaze do štátnych dlhopisov, tak sa veľkej obľube pri zvýšenej rizikovosti ďalších aktív tešia aj korporátne dlhopisy. Index výnosov z desaťročných korporátnych dlhopisov s AAA ratingom sa v súčasnosti pohybuje na najnižších úrovniach histórii (viď. graf). Práve nízke úroky na nový dlh, ktorým sa nemalá časť nových akvizícií financuje, je podľa nášho názoru jedným z rozhodujúcich faktorov súčasnej akvizičnej vlny. Logicky tak súčasné akvizície nemusia znamenať, že akcie sú lacné a majú vysoký výnosový potenciál. Akciové trhy tak na tieto akvizície podľa nášho názoru zareagovali až veľmi pozitívne. Najmä keď je väčšina z týchto akvizícií preplatených, a nemusí týmpádom priniesť želanú pridanú hodnotu pre kupujúcich. To sa v budúcnosti môže prejaviť v slabšej výkonnosti akcií kupujúcich, ktorí svoje akvizície preplatili.
Pri bližšom pohľade na päť najdiskutovanejších transakcií posledných týždňov (viď tabuľka), je očividné, že až tri z nich sú výrazne preplatené v porovnaní s porovnateľnými transakciami v posledných rokoch (v nich sú zahrnuté dokonca aj transakcie spred krízy, kedy bol sentiment ohľadom ďalšieho vývoja výrazne lepší ako v súčasnosti).
Úplne najviac preplatené bolo preberanie spoločnosti 3par zaoberajúcej sa výrobou pamäťových systémov a softwaru. O neho sa bili dvaja popredný výrobcovia počítačov HP a Dell, pri tomto súboji vzrástla ponúkaná cena za akciu spoločnosti z 18 dolárov na akciu až na 33. Tento boj vyhnal akvizičné násobky na mimoriadne vysoké úrovne, pomer akvizičnej ceny k prevádzkovému zisku (EBITDA) dosiahol až 340 % a k čistému zisku dokonca 360 %, pričom priemer týchto násobkov pri desiatich posledných podobných akvizíciách dosiahol úroveň 14,2, resp. 25,4. Pridaná hodnota pre HP sa pri takejto cene bude dosahovať len ťažko. Tento fenomén, kedy súboj viacerých spoločností o jeden cieľ vyženie jej cenu mimoriadne vysoko sa nazýva Winner's Curse (prekliatie víťaza).
Najlepšie obišla v porovnaní s podobnými transakciami spoločnosť Intel, ktorá za výrobcu antivírusového softwaru McAffe zaplatila menej, ako je v odvetví zvykom. Relatívne vysoká je aj ponuka BHP Billiton za kanadského výrobcu hnojív Potash, ktorá pri neochote Potash prijať túto cenu ešte môže porásť. Naopak ponuka Sanofi-Aventis za Genzyme je v porovnaní s ďalšími transakciami v odvetví nízka, a tak v konečnom dôsledku pokiaľ aj spoločnosť uspeje v rokovaní s akcionármi, zaplatí pravdepodobne viac ako 69 USD.
Viac z našej dnešnej akciovej analýzy nájdete TU...
Najčítanejšie
Kurzový lístok ECB
| Britská libra | 0.7473 | 17.02 % |
Škola investora
Každý asi vie, že s akciami sa obchoduje na burze. Ale kde kupujú akcie bežný smrtelníci a čo preto musia urobiť? Väčšina akcií je kótovaných na...
Ako sme už spomínali, forex je najväčším finančným trhom, na ktorom participujú milióny obchodníkov. To prispieva k jeho dominancii voči...
Každý, kto je zaangažovaný do obchodovania na devízovom trhu vie, aká dôležitá je dobrá a spoľahlivá obchodná platforma a serióznosť firmy,...