Analýza – Nákup akcií General Dynamics

Uverejnené: štvrtok, 01. marec 2012, 10:59

O společnosti

Společnost General Dynamics (GD) je zbrojařská firma s širokým portfoliem poskytovaných produktů. Tržby pocházejí ze 4 hlavních divizí – letectví, bojové systémy, námořní systémy a informační systémy a technologie. General Dynamics je výrobcem bojových vozidel, tanků, munice, lodí, ponorek, letadel nebo komunikačních a informačních systémů. Společnost je jedním ze dvou hlavních dodavatelů pro americké námořnictvo. Hlavním odběratelem jsou Spojené státy a jejich spojenci. General Dynamics byla založena v roce 1952 v USA. Více informací je možné najít na stránkách společnosti (http://www.generaldynamics.com/).

Hlavní důvody nákupu

• Nedůvěra investorů ve zbrojní průmysl
• Plánovaná úsporná opatření v USA nejsou nijak dramatická
• Nízké hodnotové ukazatele a podhodnocenost vůči odvětví
• Silné zisky, tržby a free cash flow
• Možnost růstu prostřednictvím akvizic
• Prostor pro větší expanzi v zahraničí
• Zpětné odkupy akcií a růst vyplácených dividend
• Technická analýza

Cenový vývoj

Akcie General Dynamics se aktuálně pohybují na úrovni kolem 70 dolarů za kus.

Obrázek 1: Cenový vývoj akcií General Dynamics (Zdroj: Bloomberg)

Zisky a tržby společnosti

4Q - Čistý zisk ve čtvrtém čtvrtletí poklesl ze 729 milionů dolarů (1,91 dolaru na akcii) na 603 milionů dolarů (1,68 dolaru na akcii). Analytici oslovení agenturou Bloomberg očekávali zisk na úrovni 1,99 dolaru. Tržby se zvýšily o 6,3 procenta na 9,15 miliardy dolarů.

Tržby a zisk za rok 2011 – Tržby se v roce 2011 pohybovaly na úrovni 32,7 miliardy dolarů. Zisk dosáhl 2,55 miliard dolarů (6,94 dolaru na akcii).

Obrázek 2: Tržby General Dynamics v mil. USD (Zdroj: Bloomberg)

Obrázek 3: Čistý zisk na akcii (Zdroj: Bloomberg)

Z hlediska struktury tržeb je zřejmé, že většinu prodejů společnost realizuje v Severní Americe. Nejdůležitějším odběratelem jsou Spojené státy, především pak ministerstvo obrany. Pohled na tržby z hlediska jednotlivých produktů odhalí, že za největší podíl je zodpovědná divize informačních systémů a technologií. Na druhém místě je oblast bojových systémů. V případě provozního zisku jsou však důležitější divizí bojové systémy. Na druhém místě jsou informační systémy a technologie.

Obrázek 4: Procentuální složení tržeb podle regionů v roce 2010 (Zdroj: Bloomberg)

Obrázek 5: Procentuální složení tržeb podle jednotlivých produktů v roce 2011 (Bloomberg)

Obrázek 6: Procentuální složení provozního zisku podle jednotlivých produktů v roce 2011 (Bloomberg)

Hlavní důvody nákupu

Nedůvěra investorů ve zbrojní průmysl – Zvyšující se zadlužení v rozvíjejících se zemích představuje pro globální ekonomiku stále větší problém. Roste tlak na zavádění úsporných opatření. Výjimkou nejsou ani Spojené státy. Ministerstvo obrany v USA čerpá ze státního rozpočtu nemalé prostředky. Nelze se proto divit, že úsporná opatření zasáhnou i tento rezort. Stát je přitom jedním z hlavních odběratelů produktů společnosti General Dynamics. Tržby firmy budou bezpochyby úspornými opatřeními negativně ovlivněny. Válka v Iráku je u konce a Američané hodlají významně omezit svou působnost i v Afghánistánu, což je další nepříznivá zpráva pro zbrojní průmysl v USA. Domníváme se nicméně, že většina výše uvedených informací je v ceně již zahrnuta. Investoři jsou podle našeho názoru až příliš pesimističtí, což se projevuje i na ceně akcie. Spojené státy si nemohou dovolit výrazněji zredukovat výdaje na armádu, protože by tak mohla utrpět národní bezpečnost. Terorismus je stále reálnou hrozbou. V posledních týdnech se navíc zhoršuje situace kolem Iránu. Sektor zbrojního průmyslu je aktuálně na Wall Street nepopulární, proto zde mohou být zajímavé investiční příležitosti. Jednou z nich je podle našeho názoru i společnost General Dynamics.

Plánovaná úsporná opatření v USA nejsou nijak dramatická – Obamův rozpočet na obranu pro rok 2013 počítá s částkou 613,9 miliardy dolarů. Je složen ze dvou částí. První složkou je základní rozpočet ve výši 525,4 miliard dolarů. Druhá část (88,5 miliardy) je určena na zahraniční mise (především Afghánistán). V tomto fiskálním roce se základní rozpočet pohyboval na úrovni 531 miliard. Z údajů je zřejmé, že základní rozpočet poklesne o pouhé jedno procento. Maxima v období studené války dosáhl v roce 1985 (592 miliard dolarů). Za G. Bushe pak dosáhl maxima v roce 2009 (556 miliard dolarů).

Nízké hodnotové ukazatele a podhodnocenost vůči odvětví – Hodnotové ukazatele společnosti jsou v současnosti na jedněch z nejnižších úrovní za posledních 10 let. Nízké hodnoty ukazatelů jsou signálem značícím možné podhodnocení akcie. Aktuální hodnoty ukazatelů P/E, P/S, P/BV, P/CF jsou minimálně o 20% níže oproti pětiletým a desetiletým průměrům. Z tabulky níže je zřejmé, že je firma levná i ve srovnání s odvětvím a sektorem.

Tabulka 1: Hodnotové ukazatele (Zdroj: Bloomberg)

Silné zisky, tržby a free cash flow – Z obrázku 2 a 3 je zřejmé, že se firma může pochlubit velmi stabilním růstem zisků a tržeb. Velmi podobné situace jsme svědky i v případě free cash flow (obrázek níže). Růstový trend je zcela zřejmý. Z výše uvedeného vyplývá, že společnost má silnou pozici na trhu a budoucnost je v jejím případě mnohem lépe predikovatelná. Sílu potvrzují i ukazatele rentability. Free cash flow (FCF) je volná hotovost, kterou společnost během roku vygeneruje, a která je k dispozici pro vlastníky podniku. FCF yiled se aktuálně pohybuje na úrovni 10,7 procenta. To znamená, že pokud by společnost generovala stejné množství volné hotovosti (FCF by již nerostlo a pohybovalo by se na stejné úrovni) i v následujících letech a veškerou hotovost by vyplácela každoročně akcionářům, potom by akcionář vydělal 10,7% ročně. To je velmi solidní výsledek. FCF v posledních 5 letech přitom navíc rostlo o 8,7%, což není ve výše uvedeném scénáři bráno v úvahu. Růstový trend je zachycen na obrázku níže. Akcie je podle našeho názoru podhodnocená.

Obrázek 7: Free cash flow (Zdroj: Bloomberg)

Možnost růstu prostřednictvím akvizic – Společnost General Dynamics má prostor k růstu prostřednictvím akvizic s jinými firmami. Dluh zbrojního giganta je ve srovnání s odvětvím i sektorem velmi nízký, což poskytuje prostor pro nové úvěry, které mohou financovat nákupy konkurentů. Ukazatel celkového dluhu k vlastnímu jmění se pohybuje na úrovni 29,7% (odvětví 81,78%, sektor 75,77%).

Prostor pro větší expanzi v zahraničí – Zbrojní průmysl si uvědomuje hrozbu v podobě redukovaného rozpočtu na obranu, které čelí ve Spojených státech. Na situaci reaguje a snaží se získat čím dál více zahraničních zakázek. V případě společnosti General Dynamics tvoří zahraniční zakázky jen 15% celkových tržeb. Prostor pro růst je velký. Posledním úspěchem firmy je získání kontraktu na dodávku 70 vozidel DURO švýcarské armádě. Podporou jsou i nově vzniklé státy v posledních 20 letech, které vyzbrojují své armády, aby zajistily bezpečnost. Výdaje na obranu se zvyšují i na rozvíjejících se trzích, především pak v Číně a Indii. Expanze v zahraničí by měla pokračovat a měla by částečně kompenzovat pokles tržeb v USA.

Zpětné odkupy akcií a růst vyplácených dividend – General Dynamics vyplácí pravidelně dividendy, přičemž současný dividendový výnos činí 2,64%. Firma každoročně (více jak 15 let v řadě) navyšuje velikost vyplácených dividend. V posledních letech navíc zpětně odkupuje akcie. Výše nastolený trend bude s největší pravděpodobností pokračovat. Firma se bude snažit vykompenzovat akcionářům případný pokles tržeb zpětným odkupem akcií a dividendami.

Technická analýza – Cena akcie se aktuálně pohybuje kolem 70 dolarů. Dlouhodobě jsme svědky širokého obchodního pásma, které je ohraničeno hodnotami 55 a 80 dolarů. Akcie se nachází v růstovém trendu, což potvrzuje i 100, 50 a 20 denní klouzavý průměr. V posledních několika dnech jsme svědky konsolidace. Domníváme se, že v následujících týdnech akcie otestuje psychologickou rezistenci na úrovni 80 dolarů.

Obrázek 8: Technická analýza General Dynamics (Zdroj: Colosseum)

Základní fundamentální ukazatele

Tabulka 2: Základní hodnotové ukazatele General Dynamics (Zdroj: Bloomberg, Reuters, Colosseum)

Možná rizika:

1. Další výrazné zpomalení globálního hospodářského růstu
2. Razantnější úsporná opatření států
3. Přechod finančních trhů do fáze “RISK OFF“ a odklon od rizikových investic

Závěr:

Společnost General Dynamics je vynikající firmou se silnou pozicí na trhu, která patří k vůdcům v odvětví. Jedná se o růstovou firmu se solidními tržbami, zisky, free cash flow a uspokojivou rentabilitou kapitálu. Společnost se může pochlubit nízkým zadlužením. Akcie firmy jsou podle našeho názoru aktuálně podhodnocené. Domníváme se, že akcie je zajímavá dlouhodobá investice (3-5 let). Proto je také součástí našeho akciového value programu Invest Equity. Technická analýza naznačuje, že akcie je atraktivní i ve střednědobém horizontu (6-12 měsíců). Cena v průběhu následujících několika měsíců může otestovat rezistenci na úrovni 80 USD.

Autor: Petr Čermák | Analytik | www.colosseum.cz